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　　在杭州钱塘江畔的一家实验室里，两位60后女博士正为IPO作念准备。曾在跨国药企深耕30年的魏紫萍与周宇虹于2017年联袂创立百力司康，投身抗癌药物研发的最前沿。

　　八年后的今天，她们带着四款处于临床阶段的抗体偶联药物（ADC）冲刺港交所，招股书却披露了一个狂暴的事实：曾被视为公司最大膺惩的20亿好意思元互助名目，在IPO前夜短暂绝交。

　　卫材“依赖症”与20亿好意思元互助绝交

　　翻开百力司康的股东名册，日本制药巨头卫材（Eisai）的名字尽头防御。这家捏有公司7.75%股份的策略投资者，曾是百力司康糊口的命根子。2023年，公司1.8亿元收入100%来自保材；即便到2024年，卫材孝敬的2226万元仍占总收入的98.5%。

　　两边磋磨的深度不啻于此。《财中社》防卫到，首席科学官周宇虹曾任卫材子公司抗体开导高档总监，公司还从卫材获取中枢药物贯串子技艺的人人独家授权。

　　委果的重磅互助出现时2023年4月。百力司康与卫材签署契约，授予后者中枢居品BB-1701在中国除外商场的开导和贸易化权柄。把柄商定，百力司康可能获取高达20亿好意思元的开导与贸易化里程碑付款以及销售分红。

　　但是2025年5月，两边签署了“冉冉绝交互助契约”，未证明原因的绝交不仅使20亿好意思元化为乌有，更割断了公司最大的收入开端。卫材的震恐恰似抽薪止沸，让百力司康的IPO之路顿然布满防碍。

　　亟需融资：损失扩大与对赌倒计时

　　百力司康的收入主要来自与卫材的临床践诺互助开导契约，包括收取的里程碑付款，以及提供临床践诺材料和研发有关作事的收益。2023年及2024年，来自第一大客户卫材收入占比辩别为100%及98.5%。

　　《财中社》防卫到，2024年公司收入下滑87.5%至2260万元，损失扩大170%至5.57亿元，从事迹来看，大略从2024年起两边就也曾“冉冉绝交互助”。同期，公司2024年欠债净额高达12.64亿元，流动比率恶化至0.24。

　　深层危险来自老本对赌条件。招股书自满，若触发“2025年底未上市、首创东说念主失控或计较窘境”等条件，优先股投资者可要求现款赎回。限制2024年末，公司可赎回欠债已达17.6亿元，而限制2025年4月30日公司账面现款仅4亿元，这次IPO奏效与否对企业而言真理要紧。

　　管线解围：细分商场的存一火时速

　　百力司康的中枢居品是BB-1701，这款靶向HER2的ADC药物，专为对第一三共的明星药物“优赫得”产生耐药性的乳腺癌患者揣摸打算。

　　商场热切性撑捏着其贸易远景。现时人人尚无获批的优赫得耐药后疗法，而BB-1701是该范围临床推崇最快的候选药物，已在好意思、欧、日、中同步鼓吹II期征询。除乳腺癌外，公司正探索其颐养非小细胞肺癌等HER2抒发癌症的后劲，试图扩大商场空间。

　　但竞争环境的浓烈超出念念象。人人已有四款HER2 ADC药物上市（罗氏的赫赛莱、第一三共/阿斯利康的优赫得、荣昌生物的爱地希、恒瑞医药的艾维达），另有17款同类在研药物处于II期或更晚阶段。BB-1701虽在耐药患者细分范围向上，但这一商场自己有限。要念念终了贸易奏效，必须拓展符合症，届时将直面更多敌手的会剿。

　　两位女科学家的创业故事，终将在老本商场的凝视下迎来狂暴考证。当港交所18A章的大门向未盈利生物科技公司掀开，百力司康的济河焚州，不仅关乎企业存一火，更将锻真金不怕火中国立异药从license-out（对外授权）到沉寂人人化的委果成色。

包袱剪辑：常福强